有着“榨菜茅”之称的涪陵榨菜（002507）(002507.SZ)疲态依旧。
3月27日晚间，涪陵榨菜披露了一份“增收不增利”的年报。数据显示，2025年，涪陵榨菜实现营业收入24.32亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润7.68亿元，同比下降3.92%。
长江商报记者发现，2025年，涪陵榨菜的营业收入终于结束了连续两年下降，实现了同比增长，不过增长仍然乏力。而公司归母净利润延续下降趋势，出现了连续三年下降。
2025年，涪陵榨菜继续优化经销商队伍，全年经销商净减少190家，加上2024年，两年合计减少了经销商797家。
涪陵榨菜继续砸重金营销，2023年至2025年，公司三年的营销费(含市场推广费、品牌宣传费、电商费用等)合计6.77亿元。从实际效果来看，重金营销并未带来收入明显增长，反而吞噬了利润。
备受关注的是，涪陵榨菜的应收账款快速增长。2025年末，公司应收账款2916.90万元，创历史新高，同比增长256.11%。
业绩增长承压经销商减少
涪陵榨菜经营业绩增长继续承压。
根据最新披露的年报，2025年，涪陵榨菜实现营业收入24.32亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润7.68亿元，同比下降3.92%；实现的扣非净利润为6.98亿元，同比下降4.67%。
涪陵榨菜主要从事榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售，其中，榨菜是公司核心产品，也是公司收入的核心来源。
2025年，涪陵榨菜实现销售收入20.59亿元，同比微增0.74%，占营业收入的比重为84.69%。
公司第二大收入来源为泡菜产品，2025年的销售收入为2.14亿元，同比下降6.85%。
萝卜、其他产品等销售收入虽然快速增长，但收入规模不大，均未达到亿元。
由此可见，高度依赖大单品榨菜的涪陵榨菜，因为榨菜销售收入增长乏力，而第二大主要产品泡菜表现不佳，导致公司整体收入增长力度较弱。
近年来，涪陵榨菜的业绩增长持续承压。2020年，公司营业收入首次突破20亿元大关达到22.73亿元，2021年进一步增长至25.19亿元，2022年微增1.18%至25.48亿元，紧接着的2023年、2024年连续下降，分别为24.50亿元、23.87亿元，分别同比下降3.86%、2.56%。
综上，涪陵榨菜2025年的营业收入仍然不及2023年的水平。
值得一提的是，2008年至2021年，涪陵榨菜进行了16次提价，2022年以来未再提价。
相较于营业收入波动，涪陵榨菜的归母净利润表现更不佳。2022年，公司归母净利润历史性地逼近9亿元，为8.99亿元，2023年、2024年分别为8.27亿元、7.99亿元，连续下降，降幅分别为8.04%、3.29%。
加上2025年，涪陵榨菜的归母净利润已经连续三年下降，2025年的归母净利润不及2020年水平。
涪陵榨菜采用经销制为主和电商平台补充的销售模式，近两年，公司经销商队伍大幅萎缩。
2023年，为了布局餐饮渠道，涪陵榨菜的经销商数量增加112家，期末数量为3239家，但并未带来营业收入增长。2025年末，公司经销商数量为2442家，较2023年末减少了797家。其中，2025年，经销商数量净减少190家，除了中原销售大区和出口经销商数量增长外，其余片区的经销商均在减少。
对此，公司称之为整顿市场秩序。
应收账款增长经营现金流下降
伴随着经营业绩增长承压，涪陵榨菜还有多个指标值不太好看。
近几年，涪陵榨菜营业收入增长乏力，但公司销售投入并未明显减少。
由于涪陵榨菜采取经销为主与电商补充的销售模式，公司在这两个方面进行营销投入，以图推动收入增长。
年报显示，2023年至2025年，涪陵榨菜的销售费用分别为3.28亿元、3.24亿元、3.83亿元。其中，营销费分别为2.2亿元、2亿元、2.57亿元，三年合计为6.77亿元。
三年合计投入近7亿元营销，涪陵榨菜的营业收入整体上不增反降。
2025年，在营业收入弱增长的情况下，涪陵榨菜的应收账款意外大幅增长。期末，公司应收账款2916.90万元，同比增长256.11%，创下2010年上市以来新高。
对此，公司解释称，为顺应消费场景变化、扩大销售渠道，2025年，公司新增3名直销客户，该部分直销货款受账期影响，截至期末暂未收回。
从账龄角度看，3年以上的应收账款54.04万元，同比增长2倍多。
涪陵榨菜的存货也有所增加。2025年末，公司存货为6.26亿元，同比增长11.39%。
应收账款大幅增长，存货也在增长，涪陵榨菜的经营现金流净额下降。2025年末，公司经营现金流净额为6.57亿元，同比下降19.55%。
尽管盈利能力连续下降，但涪陵榨菜的分红不减反增。2025年，公司全年将派发现金红利4.85亿元，与2024年持平，股利支付率为63.10%。2023年，公司派发的红利为3.46亿元，高于归母净利润巅峰期2022年派发的红利3.37亿元。
营销投入不少，经销商减少，销售收入增长乏力，涪陵榨菜靠什么推动盈利能力提升？或许，丰富产品线，摆脱对大单品榨菜的高度依赖，是一条路径。
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